النقاط الرئيسية
- تحرّك مؤشر ناسداك 100 (US100) وعائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات في الاتجاه نفسه طوال معظم عام 2026، إذ صعد كلاهما من قيعان الربيع إلى قمة مشتركة في مطلع أكتوبر، ثم بدأ كلاهما بالتراجع منذ ذلك الحين. ومع تداول US100 عند 29,585 والعائد لأجل 10 سنوات عند 5.085%، يكون المؤشر قد انخفض بنحو 5.7% عن قمته عند 31,360، فيما تراجع العائد بنحو 27 نقطة أساس عن ذروته عند 5.36%.
- يعني الارتباط الإيجابي أن السوق كانت تقرأ ارتفاع العوائد كدليل على قوة النمو لا كتهديد. وقد أعادت بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI) المرتفعة يوم الأربعاء المخاوف التقليدية من أسعار الفائدة إلى الواجهة لفترة وجيزة، لكن حركة يوم الخميس، مع تراجع العوائد بالتزامن مع الأسهم، تشير بدلًا من ذلك إلى مخاوف تتعلق بالنمو. وما يعنيه ذلك لأعضاء VIP: أيّ الطرفين سيقود الحركة من هنا هو ما قد يحدد ما إذا كان تراجع العوائد مصدر ارتياح أم إشارة تحذير.
العلاقة التي يتوقعها معظم المتداولين
تقول النظرية التقليدية إن ارتفاع العوائد سلبي للأسهم. فالعوائد المرتفعة ترفع معدل الخصم المطبّق على الأرباح المستقبلية، وتجعل الاقتراض أكثر كلفة، وتمنح المستثمرين عائدًا خاليًا من المخاطر ينافس الأسهم، وهو ما يضرّ أكثر من غيره بأسهم النمو طويلة الأمد مثل أسهم ناسداك 100. وهذا هو الإطار الذي يحمله معظم المتداولين معهم في كل يوم تصدر فيه بيانات مؤشر أسعار المستهلك.
يُظهر الرسم البياني أدناه أن السوق لم تتّبع هذا الإطار طوال معظم هذا العام. فقد ارتفع المؤشر والعائد معًا، وهو ما يحدث عادةً عندما ترتفع العوائد لأن توقعات النمو والأرباح ترتفع أيضًا. ومثل هذا الارتباط الإيجابي يمثّل نمطًا سائدًا في السوق لا خطأً عابرًا، وتشير تطورات هذا الأسبوع إلى أن هذا النمط قد يكون في طور التغيّر.
المقارنة البيانية
الرسم البياني: US100 (الشموع اليابانية) مقابل عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات (الخط الأزرق)، الإطار الزمني اليومي (TradingView)
الرسم البياني لمؤشر ناسداك 100 (US100) مقابل عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات، من أواخر أكتوبر 2025 إلى 15 أكتوبر 2026، على الإطار الزمني اليومي: صعد كل من المؤشر والعائد من قيعان الربيع إلى قمة مشتركة في مطلع أكتوبر، إذ بلغ US100 نحو 31,360 والعائد نحو 5.36%، ثم تراجع كلاهما منذ ذلك الحين إلى 29,585 و5.085%.
ستة أشهر من الصعود معًا، والآن هبوط معًا
ابدأ من الجهة اليسرى للرسم البياني. فقد بلغ العائد قاعه دون 4.0% في مارس، وبلغ US100 قاعه دون 23,000 في مطلع أبريل، ومن هناك اتجه كلاهما صعودًا. وارتفع المؤشر بأكثر من الثلث وصولًا إلى قمة قرب 31,360 في 6 أكتوبر، فيما صعد العائد إلى ذروة قرب 5.36% في اليوم التالي. وطوال هذه الفترة، لم يوقف ارتفاع العوائد موجة الصعود، بل بدا في جزء كبير منها أنه يغذّيها.
ظهر أول تصدّع حقيقي هذا الأسبوع. فقد جاءت بيانات مؤشر أسعار المستهلك يوم الأربعاء أعلى من التوقعات، إذ بلغ المعدل الرئيسي 3.7% مقابل 3.6%، والأساسي 2.6% مقابل 2.5%، وقفز العائد لأجل 10 سنوات من 5.19% إلى قمة قرب 5.33% خلال نصف ساعة. وكانت هذه هي الاستجابة التقليدية: ارتفاع العوائد وتراجع أسهم التكنولوجيا. فقد هبط مؤشر ناسداك المركّب بنسبة 1.9%، وكانت أسهم الذكاء الاصطناعي المثقلة بالديون مثل CoreWeave وأوراكل من بين الأكثر تضررًا، ووصفت تشارو تشانانا من ساكسو ما حدث بأنه إعادة تسعير لتكلفة رأس المال.
جاء يوم الخميس ليكسر هذا النمط. فقد تراجع العائد لأجل 10 سنوات إلى نحو 5.09%، ومع ذلك واصلت الأسهم هبوطها: إذ تراجع مؤشر نيكاي بنسبة 4.8%، وهبط مؤشر كوسبي الكوري الجنوبي بنسبة 8%، فيما ينخفض US100 بنسبة 1.1% إضافية عند 29,585. ووصف براشانت نيوناها من TD Securities ارتفاع أسعار السندات بأنه مخالف للمتوقع، مضيفًا أن تراجع أسهم الذكاء الاصطناعي يبدو بمثابة إعادة تسعير لتوقعات النمو نحو الأدنى. وبعبارة أخرى، لم تعد العوائد هي ما يدفع الأسهم إلى الهبوط، بل أصبح تراجع الأسهم هو ما يسحب العوائد نحو الأسفل مع انتقال الأموال إلى سندات الخزانة بحثًا عن الأمان. فالخطّان يتجهان في الاتجاه نفسه على الرسم البياني، لكن الرسالة مختلفة تمامًا.
ماذا يعني ذلك لتداولاتك
الخلاصة العملية هي أن اتجاه الارتباط بين الأسهم والعوائد يحمل في حد ذاته معلومة مهمة. فعندما يرتفع الاثنان معًا، تعكس السوق قراءة تتمحور حول النمو. وعندما ترتفع العوائد وتتراجع الأسهم، كما حدث يوم الأربعاء، تعكس السوق مخاطر التضخم وأسعار الفائدة. أما عندما يتراجع الاثنان معًا، كما هو الحال الآن، فإنها تعكس مخاوف تتعلق بالنمو، وهي مشكلة مختلفة عن مخاوف أسعار الفائدة ولا يكفي تراجع العوائد وحده لمعالجتها. وقد فوجئ المتداولون الذين افترضوا يوم الخميس أن تراجع العوائد سيدعم أسهم التكنولوجيا تلقائيًا بتحرّك السوق عكس مراكزهم.
من الآن فصاعدًا، يبقى السؤال الأهم: أيّ الطرفين سيقود الحركة؟ فقد يشير تراجع العوائد بالتزامن مع استقرار US100 إلى أن المخاوف من أسعار الفائدة قد انحسرت وأن موجة البيع في أسهم الذكاء الاصطناعي بدأت تفقد زخمها، بينما قد يعني استمرار تراجع العوائد مع مواصلة المؤشر هبوطه أن مخاوف النمو تتعمّق. أما ارتداد العوائد نحو قمة 5.33% المسجّلة بعد صدور مؤشر أسعار المستهلك دون تعافٍ في الأسهم، فقد يعيد حجة أسعار الفائدة الأصلية إلى الواجهة. وتمثّل بيانات مؤشر أسعار المنتجين (PPI) ومبيعات التجزئة اليوم، وظهور وارش في بانكوك يوم الجمعة، واجتماع الاحتياطي الفيدرالي يومي 27 و28 أكتوبر، حيث تسعّر الأسواق احتمالًا بنحو 75% لتثبيت أسعار الفائدة، الاختبارات التالية.
تحذير من المخاطر: ينطوي تداول الأدوات المالية، ولا سيما تلك التي تتضمن الرافعة المالية، على درجة كبيرة من المخاطر، وهو غير مناسب لجميع المستثمرين. قد ترتفع قيمة استثماراتك أو تنخفض بشكل حاد، ومن الممكن أن تخسر رأس مالك المستثمر بالكامل. لا تتداول بأموال لا يمكنك تحمّل خسارتها. لا يجوز قراءة أي محتوى في هذا الموقع أو تفسيره على أنه يشكّل نصيحة من جانب توركس أو أي من الشركات التابعة لها أو مديريها أو مسؤوليها أو موظفيها.
